特約金融透視有序緊縮貨幣政策或為大陸央行最優選擇

為遏止當前通脹壓力，央行應當有序緊縮貨幣政策。一是儘早進入加息週期，控制市場的通脹預期；二是允許人民幣較快升值，緩解輸入型通脹的較大壓力；三是實施“量化緊縮”政策還應當配合實施資本管制；四是應該加快利率自由化和資本市場建設步伐。　　從近期中國大陸央行針對通脹壓力所採取的一系列應對政策措施看，目前大陸央行貨幣政策的緊縮週期或已慢於通脹週期。這表明，為遏止通脹壓力，未來中國大陸央行的貨幣政策將進入緊縮週期，但問題是如何實施緊縮貨幣政策。在筆者看來，中國大陸央行的最優選擇是有序緊縮貨幣政策。　　這是因為，通脹壓力不斷上升，已迫使中國大陸央行連續收緊貨幣政策。例如，近日中國央行再次上調金融機構存款準備金率50個基點，旨在控制早已客觀存在的市場充裕流動性，這是央行在9天之內連續第二次上調存款準備金率，也是今年以來第五次上調存款準備金率。但問題是如果過快收緊貨幣政策，可能會造成市場恐慌，短期內又會造成流動性緊張局面。還有，如果調控政策出臺過頻，將使得央行難以準確評估單一政策效果，因為政策效果顯現有一定的滯後性。所以，一旦收緊貨幣政策的政策措施出臺過於密集和嚴厲，反倒可能造成中國經濟硬著陸的潛在風險。　　在當前大陸國內通脹壓力不斷上升情況下，筆者認為，在確保經濟增速維持較為平穩前提下，除了調整存款準備金率和加息之外，中國大陸貨幣當局還應當配合使用其他多種手段來調控通脹及管理好通脹預期，特別是在實施緊縮貨幣政策過程中要注意政策調整的節奏與步伐，最好以兩年為一個週期來考慮當前中國大陸所面臨的通脹壓力。在明確了上述政策目標後，再來具體探討如何有序緊縮貨幣政策才顯得更有針對性。　　第一，中國大陸應該儘早進入加息週期，以控制市場的通脹預期。儘管中國大陸央行於今年10月份已實施一次加息，但市場對中國是否已進入加息週期仍存有分歧，這從一個側面顯示市場尚未看清或明白央行的政策意圖。　　在筆者看來，要想將通脹預期控制在一個較為穩定水平上，央行應該向市場明確其政策意向——新一輪加息週期已經啟動。這樣，金融機構和投資者才會對未來的現金流形成一個明確預期，並據此進行資產配置，這將有助於減少市場的投機行為和市場波動。從這個角度分析，管理好通脹預期，關鍵是要向市場傳遞明確的政策意向。　　第二，中國大陸應該允許人民幣較快升值，來緩解輸入型通脹的較大壓力，並以此適度降低來自需求方面的壓力。事實上，採取“量化緊縮”手段可以減少市場供給，但對適度降低需求卻不會產生什麼顯著效果。　　允許人民幣以較快速度升值，可以減少輸入型通脹壓力。因為，允許人民幣升值，在一定程度上可以起到降低出口的作用，降低出口意味著降低了對原料和商品的需求。同樣，鑒於中國大陸的結構調整需要加快國內消費增長步伐，人民幣升值引發出口需求下降，將有助於促進消費需求增長，並有利於減輕目前中國大陸所面臨的輸入型通脹壓力。因此，允許人民幣較快升值，可能是中國大陸央行實施有序緊縮貨幣政策的較為理性選擇。　　第三，中國大陸央行在實施“量化緊縮”的過程中應當配合實施資本管制政策。因為，國內經濟增長前景看好、境外熱錢進入中國規避資本管制的渠道廣泛而又隱蔽，這是導致目前國內流動性過剩的重要原因之一。在此背景下，中國大陸央行被迫多次採取“量化緊縮”手段來控制貨幣供給，目標之一是阻止熱錢的流入。與此同時，中國大陸應當允許民間資本的適度流出或開放小QDII，使民間外匯資產可以有序外流，由此減少資本流入對貨幣政策的影響。　　第四，中國大陸應該加快利率自由化步伐，特別是加快資本市場建設步伐。因為，在貨幣政策逐步收緊後，企業可能很難從銀行獲得貸款，在此情況下，應該鼓勵政府債券、企業債券和商業票據等資本市場發展，特別是應該允許地方政府發行債券。這不僅可以解決目前中國大陸企業過度依賴銀行信貸的被動局面，也可以保證在信貸窗口收緊後，企業仍可以通過市場渠道獲得資金。這樣，就可以降低中國經濟硬著陸的潛在風險。　　總體而言，明年中國大陸仍將面臨較為嚴峻的通脹壓力，治理通脹將可能導致經濟增速有所下降。但為了應對或處置當前和未來的通脹壓力，中國大陸貨幣當局肯定會採取緊縮貨幣政策，但應當配合使用多種手段，在貨幣政策調整過程中，還應該做到“穩健有序”，有針對性地逐步調整當前的貨幣政策。



　　　　　　　　　　　　（大陸國研網專供，作者：澳新銀行中國經濟研究總監、經濟學博士 劉利剛）　【中央網路報】

文章來源: 中央日報